अमेज़न वॉरियर ने क्रेडिट में कमी की भविष्यवाणी की है

अमेज़ॅन के सबसे बड़े आलोचकों में से एक, लेहमैन ब्रदर्स बॉन्ड विश्लेषक रवि सूरिया ने अपनी तीसरी और संभावित रूप से सबसे तीखी शोध रिपोर्ट जारी की इस सप्ताह, वॉल स्ट्रीट को इस बात पर बहस करने के लिए छोड़ दिया गया है कि क्या ई-टेलर को घातक क्रेडिट संकट का सामना करना पड़ेगा या सुरिया को रोने वाला विश्लेषक साबित करना होगा भेड़िया।

सुरिया की रिपोर्ट पर बहस वॉल स्ट्रीट के दो पक्षों के बीच दरार को रेखांकित करती है: बांड विश्लेषक जो चुनते हैं बैलेंस शीट और एक्सेस क्रेडिट जोखिम और इक्विटी विश्लेषकों पर जो अंतर्निहित बुनियादी बातों को देखते हैं कंपनी। अमेज़ॅन के अधिकारियों ने कहा कि सुरिया सिर्फ कुछ ध्यान आकर्षित करना चाहते थे। सुरिया ने इस कहानी पर टिप्पणी करने से इनकार कर दिया।

उस स्थिति ने सूर्या के विश्लेषण को चुनने और यह पता लगाने के लिए मूंगफली गैलरी को छोड़ दिया कि क्या अमेज़ॅन का कोई मौका है (

amzn) आपूर्तिकर्ताओं द्वारा निचोड़ा जा सकता है क्योंकि इसकी कार्यशील पूंजी लगातार खराब हो रही है।

चाहे निवेशक सुरिया के निष्कर्षों से सहमत हों या असहमत, वह कोई कसर नहीं छोड़ते, यह एक ताज़ा गुण है उन्हें कुछ विश्लेषकों से अलग करता है जो अपना अधिकांश समय अपनी कंपनियों द्वारा लाए गए शेयरों के लिए चीयरलीडिंग में बिताते हैं जनता।

सुरिया के तर्क का सार अमेज़ॅन की कार्यशील पूंजी के इर्द-गिर्द घूमता है, जिसे कंपनी की मौजूदा परिसंपत्तियों से उसकी देनदारियों को घटाकर परिभाषित किया गया है। सुरिया का तर्क है कि कार्यशील पूंजी मुख्य मापक छड़ी है जिसका उपयोग विक्रेता यह निर्धारित करने के लिए करते हैं कि खुदरा विक्रेताओं को ऋण देना है या नहीं।

लेहमैन की परिवर्तनीय रणनीति के उपाध्यक्ष सुरिया ने कहा कि अमेज़ॅन ने $1.1 बिलियन से अधिक का दावा किया है चौथी तिमाही के अंत में नकद और अल्पकालिक निवेश के बावजूद, ऑनलाइन रिटेलर के पास काम करने के लिए केवल $386 मिलियन है पूंजी।

सुरिया का दावा है कि बिना किसी अतिरिक्त पूंजी निवेश के, अमेज़ॅन की कार्यशील पूंजी इस साल के अंत में लाल रंग में चली जाएगी कंपनी के इतिहास में पहली बार और विक्रेता अंततः सीडी, किताबें और अन्य माल की शिपिंग बंद कर देंगे श्रेय।

"हमारा मानना ​​है कि एक बार दूसरी छमाही में कार्यशील पूंजी का स्तर नकारात्मक हो जाता है, तो कंपनी लेनदार के दबाव का सामना करने की संभावना है, क्योंकि आपूर्तिकर्ता व्यापार शर्तों पर सख्त हो गए हैं," उन्होंने अपने शोध में लिखा है प्रतिवेदन। "परिभाषा के अनुसार, एक नकारात्मक कार्यशील पूंजी का मतलब है कि कंपनी अपने विक्रेताओं का उपयोग संचालन और ब्याज भुगतान में नकदी बहिर्वाह के वित्तपोषण के लिए कर रही है, जो एक गैर-टिकाऊ स्थिति है।"

सुरिया के लिए इसमें क्या है?
हालाँकि अमेज़ॅन के प्रवक्ता बिल करी ने सुरिया की रिपोर्ट को "मूर्खतापूर्ण" कहा, लेकिन इस कहानी के लिए साक्षात्कार किए गए किसी भी इक्विटी विश्लेषक को यह नहीं मिल सका परिवर्तनीय बांड के स्पष्ट प्रभावों के अलावा, बांड विश्लेषक द्वारा अमेज़ॅन की बैलेंस शीट को ख़राब करने के पीछे कोई मकसद निवेशक. परिवर्तनीय बांड एक हाइब्रिड सुरक्षा है जो आम तौर पर वर्तमान आय प्रदान करती है, और इसे कंपनी स्टॉक में परिवर्तित किया जा सकता है। इसका भाग्य अंतर्निहित स्टॉक मूल्य से निकटता से जुड़ा हुआ है।

एक इक्विटी विश्लेषक ने कहा, "वह एक परिवर्तनीय बांड विश्लेषक है।" "आपने कितने अन्य परिवर्तनीय बांड विश्लेषकों के बारे में सुना है? उन्हें अपनी पिछली रिपोर्टों से अच्छा प्रचार मिला था और इस रिपोर्ट से उन्हें और अधिक प्रचार मिल रहा है।"

उस तर्क की पहली बार में अधिक विश्वसनीयता हो सकती है, लेकिन सूरिया का अमेज़ॅन पर लगातार प्रहार आत्म-गौरवशाली कोण की अंगूठी को खोखला बना देता है। यह पसंद है या नहीं, सूरिया ने अमेज़ॅन की संभावनाओं के बारे में तब तक अपनी कृपाण चलाते रहने का दृढ़ संकल्प किया है जब तक कि या तो उसके पास पैसे खत्म नहीं हो जाते या लोग उसकी बात सुनना बंद नहीं कर देते।

हालाँकि, यह भी ध्यान दिया जाना चाहिए कि सूर्या अपना सारा समय अमेज़ॅन को लक्षित करने में नहीं बिताते हैं। पिछले साल, उन्होंने एक रिपोर्ट लिखी थी जिसमें निष्कर्ष निकाला गया था कि अत्यधिक लाभ उठाने वाली दूरसंचार कंपनियां आपदा की ओर बढ़ रही थीं - एक भविष्यवाणी जो लक्ष्य पर थी।

सुरिया, जो निवेशकों को अमेज़ॅन के परिवर्तनीय बांड से बचने की सलाह देते रहते हैं, बताते हैं कि अमेज़ॅन का 4.75 प्रतिशत 2009 में परिपक्व होने वाले परिवर्तनीय बांड हाल ही में 18.2 की परिपक्वता उपज के साथ डॉलर पर 44.5 सेंट पर कारोबार कर रहे थे। प्रतिशत. वे $78.03 पर अमेज़ॅन शेयरों में परिवर्तनीय हैं, जिसका अर्थ है कि वे "पैसे से बहुत दूर हैं।"

क्रेडिट रेटिंग एजेंसी मूडीज़ इन्वेस्टर्स सर्विस ने अमेज़ॅन के परिवर्तनीय बांड को "Caa3" रेटिंग दी है। एक अन्य एजेंसी, स्टैंडर्ड एंड पुअर्स, उन्हें "सीसीसी-प्लस" रेटिंग देती है, जो लगभग दो पायदान अधिक है। दोनों ग्रेडों को निम्न जंक ग्रेड माना जाता है।

तुलना करके, वॉल-मार्ट (wmt), जिसने अपनी नवीनतम तिमाही में $45.7 बिलियन की बिक्री पर $1.4 बिलियन, या 31 सेंट प्रति शेयर का लाभ कमाया, "Aa2" रेटेड बैंक क्रेडिट सुविधा पर $4.5 बिलियन की क्रेडिट लाइन है।

यहां तक ​​कि सुरिया की अपनी फर्म के एक खुदरा विश्लेषक ने भी सुरिया की रिपोर्ट या इन निष्कर्षों को निकालने के लिए उनके द्वारा इस्तेमाल किए गए तरीकों पर टिप्पणी करने से इनकार कर दिया।

सुरिया के उद्देश्यों या निष्कर्षों के बारे में आप जो भी कहें, लेकिन उनकी रिपोर्ट निश्चित रूप से निवेशकों को अमेज़ॅन की बैलेंस शीट पर नज़र रखने पर मजबूर कर देगी।

झूठ, घोर झूठ और आँकड़े
यह कोई आश्चर्य की बात नहीं है कि अमेज़ॅन के अधिकारी और इक्विटी विश्लेषक सुरिया के आधार से पूरी तरह असहमत थे। विश्लेषक मानते हैं कि कंपनी इसमें कटौती कर रही है, लेकिन उसे नकदी खत्म होने या वितरकों द्वारा कंपनी से बाहर किए जाने का कोई खतरा नहीं है।

बेयर स्टर्न्स के एक विश्लेषक जेफरी फीलर ने कहा, "मैं उनके पूरे आधार से असहमत हूं।" "अमेज़ॅन प्रत्येक बिक्री के साथ नकारात्मक कार्यशील पूंजी उत्पन्न करता है। इस तरह बिजनेस मॉडल स्थापित किया गया था। इसे अमेज़ॅन के बाहर जाने और नकदी जुटाने की कोशिश करने का कारण कहने का कोई मतलब नहीं है।"

सुरिया का तर्क है कि अमेज़ॅन ने निवेशकों को गुमराह किया जब उसने चौथी तिमाही के अंत में कुल संपत्ति $ 1.36 बिलियन से अधिक होने का दावा किया। उन परिसंपत्तियों में 1.1 बिलियन डॉलर नकद और अल्पकालिक निवेश, लगभग 175 मिलियन डॉलर की इन्वेंट्री, और लगभग 100 मिलियन डॉलर की विविध संपत्तियां शामिल थीं।

हालाँकि, सुरिया बताते हैं कि अमेज़ॅन $975 मिलियन से अधिक बकाया, अल्पकालिक ऋण के साथ तिमाही से बाहर हो गया, जिसमें से अधिकांश उसके वितरकों पर बकाया है। यह वास्तविक बकाया राशि है जिसका भुगतान अगले वर्ष में कुछ समय के लिए किया जाना चाहिए।

कुछ डॉलर दें या लें, सुरिया ने कहा कि कंपनी के पास शेष वर्ष के लिए केवल 386 मिलियन डॉलर की कार्यशील पूंजी बची है।

सुरिया को उम्मीद है कि कंपनी 2001 में लगभग $140 मिलियन का परिचालन घाटा दर्ज करेगी, हालाँकि अधिकांश विश्लेषकों का मानना ​​है कि यह आंकड़ा $160 मिलियन के करीब है। वह इस वर्ष ब्याज भुगतान में $130 मिलियन, $50 मिलियन पुनर्गठन शुल्क और $120 मिलियन पूंजीगत व्यय का अनुमान लगा रहे हैं।

यह लगभग 440 मिलियन डॉलर का कर्ज है--हालाँकि पूंजीगत व्यय परिव्यय निश्चित रूप से हो सकता है समायोजित--और कार्यशील पूंजी में केवल $386 मिलियन, सुरिया के अनुसार, शेष $54 मिलियन यह लाल।

उनकी गणना के अनुसार, जिस पर अमेज़ॅन और कई इक्विटी विश्लेषकों ने विवाद किया है, अमेज़ॅन तीसरी तिमाही तक नकारात्मक कार्यशील पूंजी स्थिति में चला जाएगा।

"हमारे पास अपने बिलों का भुगतान करने के लिए पर्याप्त नकदी है। आप लेखांकन मेट्रिक्स के साथ अपने बिलों का भुगतान नहीं करते हैं। आप उन्हें नकद भुगतान करें।", अमेज़न के प्रवक्ता करी ने कहा।

करी ने सूरिया की भविष्यवाणी पर भी आपत्ति जताई कि अमेज़ॅन 2001 की आखिरी तीन तिमाहियों में लगभग 489 मिलियन डॉलर नकद जला देगा।

करी ने कहा, "यह बिल्कुल हमारे हालिया इतिहास के विपरीत है।" "2000 के आखिरी नौ महीनों में, हमने 190 मिलियन डॉलर से अधिक नकदी अर्जित की। हमारे नवीनतम मार्गदर्शन के अनुसार, हमें 2001 के अंतिम नौ महीनों में अपनी नकदी स्थिति में 250 मिलियन डॉलर का सुधार होने की उम्मीद है।"

चिंता का कारण
एक विश्लेषक जो सुरिया की रिपोर्ट को ख़ारिज नहीं कर रहा है वह मेरिल लिंच के विश्लेषक हेनरी ब्लोगेट हैं। विश्लेषक, जिन्होंने 1998 में अमेज़ॅन के लिए $400 मूल्य लक्ष्य की भविष्यवाणी के साथ अपना करियर बनाया, ने कहा कि सुरिया की धारणाएँ कुछ दिलचस्प सवाल उठाए, लेकिन उनकी रिपोर्ट खर्चों पर अंकुश लगाने और प्रबंधन के लिए कंपनी के कदमों को खारिज करती है सूची

ब्लॉडगेट ने कहा, "(रिपोर्ट) किसी भी तरह से मूर्खतापूर्ण नहीं है।" "तथ्य यह है कि हम ऐसी स्थिति में हैं जहां यह तर्क भी दिया जा सकता है, दुर्भाग्यपूर्ण है।"

ब्लोगेट ने कहा कि वह सुरिया के मॉडल के कुछ अनुमानों से सहमत नहीं थे, जिसे उन्होंने "यह महसूस करते हुए बताया कि एक सुधरा हुआ शराबी अंततः वैगन से गिरने वाला है।"

ब्लॉडगेट ने कहा, "मैं उनके मॉडल की कुछ धारणाओं से सहमत नहीं हूं।" "वह मूल रूप से तीसरी तिमाही में बिक्री, परिचालन मार्जिन, सकल मार्जिन और आउट-ऑफ-हैंड इन्वेंट्री में नाटकीय गिरावट की उम्मीद कर रहे हैं। हम इस समय इसकी उम्मीद नहीं कर रहे हैं।"

स्टॉक पर नज़र रखने वाले विश्लेषक इस बात से सहमत हैं कि पिछले वर्ष में अमेज़ॅन का सिज़ोफ्रेनिक बिजनेस मॉडल इसे इस प्रकार के चुभने वाले शोध के प्रति अधिक संवेदनशील बनाता है। रिपोर्टें, विशेष रूप से चूँकि कंपनी लगातार घाटे में चल रही है और उसने 2001 के लिए अपनी बिक्री वृद्धि मार्गदर्शन को घटाकर 20 प्रतिशत से 30 प्रतिशत के बीच कर दिया है। प्रतिशत.

अमेज़ॅन ने 2001 में चौथी तिमाही में परिचालन लाभ के साथ $3.3 बिलियन से $3.6 बिलियन की बिक्री का अनुमान लगाया है।

इक्विटी विश्लेषकों का तर्क है कि अमेज़ॅन की कार्यशील पूंजी नकारात्मक स्तर पर चलने की उम्मीद है, लेकिन यह स्थिति विक्रेताओं को कंपनी को ऋण देने से हतोत्साहित नहीं करेगी।

सूरिया, जिन्होंने पहले जून में और फिर अक्टूबर में अमेज़न पर धमाका किया था, नकारात्मक कार्यशील पूंजी को स्वीकार करते हैं यह एक सकारात्मक वित्तीय मीट्रिक हो सकता है--स्वस्थ खुदरा विक्रेताओं के लिए जो वास्तव में लाभ कमाते हैं और जिनके पास भारी क्रेडिट लाइनें हैं।

मैकडॉनल्ड्स इन्वेस्टमेंट्स की विश्लेषक साशा कोस्टाडिनोव ने कहा, "जाहिर तौर पर, राजस्व किसी भी कंपनी के लिए नकदी प्रवाह का प्राथमिक स्रोत है।" "अमेज़ॅन की बैलेंस शीट किसी भी लेनदार के लिए रुकने का कारण है। लेकिन जब तक वे अपने बिलों का भुगतान करना जारी रख सकते हैं, विक्रेता उन्हें शिपिंग जारी रखेंगे।"

सुरिया असहमत हैं. उन्होंने कहा, अमेज़ॅन के लगातार परिचालन घाटे और घटती कार्यशील पूंजी ने ऑनलाइन रिटेलर को परेशान कर दिया है लेखांकन की भाषा में इसे "चालू संस्था" की श्रेणी में रखा गया है, जिसका अर्थ है कि इसे अब क्रेडिट माना जाता है जोखिम।

करी ने उस निष्कर्ष की आलोचना की। उन्होंने कहा, "हमारे लेखा परीक्षकों ने अभी हमारी वार्षिक जांच पूरी कर ली है और यह प्रिंटर के पास पहुंचने वाली है।" "हमारे लिए चिंता का विषय बनने का कोई मुद्दा ही नहीं है।"

अमेज़ॅन के प्रमुख वितरकों में से एक, ब्लैक एंड टेलर बुक्स के अध्यक्ष जिम उल्सामर ने अमेज़ॅन के क्रेडिट के साथ-साथ कंपनी की क्रेडिट नीति दोनों के बारे में चुप्पी साध रखी थी।

उन्होंने कहा, "हम यह निर्धारित करने में कई कारकों पर गौर करते हैं कि हम कितना ऋण देते हैं।" "लेकिन यह हमारी नीति है कि हम अपने किसी भी ग्राहक के बारे में विवरण पर टिप्पणी न करें। मैं आपको बस इतना बता सकता हूं कि यह कई परिस्थितियों पर निर्भर करता है और, इस बिंदु तक, हमें अमेज़न से कोई परेशानी नहीं हुई है।"

बेकार बात के लिये चहल पहल?
ब्लोगेट और अन्य विश्लेषकों ने कहा कि इसकी अत्यधिक संभावना नहीं है कि अमेज़ॅन को असमर्थ होने की संभावित घातक संभावना का सामना करना पड़ेगा क्रेडिट पर माल खरीदें, मुख्यतः क्योंकि इसकी सारी बिक्री क्रेडिट कार्ड के माध्यम से दो दिनों के भीतर पूरी हो जाती है कंपनियां. इसके विक्रेताओं के साथ समझौता करने के लिए आम तौर पर 30 से 60 दिन का समय होता है।

ब्लोडगेट ने कहा, "यह एक महत्वपूर्ण विश्लेषण है लेकिन इसके लिए जरूरी है कि अमेज़ॅन की स्थिति खराब हो।" "लेकिन, कम से कम पिछली दो या तीन तिमाहियों में, इसकी नकदी स्थिति में सुधार हो रहा है।

ब्लोडगेट ने कहा, "यह वास्तव में विश्लेषकों द्वारा अंधेरे अज्ञात को देखने और बहुत अलग निष्कर्ष निकालने का मामला है।" "स्पष्ट रूप से अमेज़ॅन के लिए व्यवसाय में उतरने का समय आ गया है। सुरिया की रिपोर्ट मूल रूप से कह रही है कि उन्होंने बहुत लंबा इंतजार किया। मेरी आशा है कि उन्होंने ऐसा नहीं किया।"