Ülke, NBN maliyet-fayda analizinin (CBA) sonuçlarını beklerken NBN'ye dönüp bakmaya değer Stratejik İnceleme – ve NBN Co'nun uzun vadeli değerine ilişkin varsayımlarının aşırı derecede gerçekçi olup olmadığının yeniden değerlendirilmesi iyimser.
Artık iletişim bakanı Malcolm Turnbull, ulusal geniş bant ağını (NBN) ve tümünü devreye soktu. telekomünikasyon endüstrisi boşta – biz Telstra yeniden müzakerelerinin sonuçlarını ve Baş dönmesi maliyet-fayda analizi (CBA) incelemesi – Mevcut hükümetin son resmi çıktısının bulgularını tekrar gözden geçirip yeniden değerlendirmek için zamanımız var.
Tabii ki bu NBN Stratejik İncelemesi (NBNSR) – altı haftada tamamlandı ve geçen Aralık ayında müjde olarak dağıtıldı. Oldukça spekülatif olan bu belge, bir otorite havasıyla oluşturulmuş ve sunulmuştur. aşağı yırtılmış ara raporda Senato Seçim Komitesi tarafından sunulur Mart ayında NBN'de yer alan bu iddia, tahmin edilebileceği gibi oldukça büyük boyutuna rağmen hem komitenin Koalisyon üyeleri tarafından yalanlandı hem de hükümet tarafından tamamen görmezden gelindi.
Eski ağları bir araya getirmek NBN Co'nun 2040 yılına kadar başka bir Telstra oluşturmasına yardımcı olabilir mi?
NBNSR'de gömülü olan pek çok noktanın arasında, özel olarak tasarlanmış bir finansal model de yer alıyor. İncelemede öne sürülen çoklu teknoloji karışımı (MTM) modelinin daha uygun maliyetli ve tamamlanması daha kolay olduğu gerekçesi hızlıca.
Tüm bu hedef, projenin daha da geliştirilmesi gerektiğini açıkça kabul eden NBN Co başkanı Ziggy Switkowski tarafından neredeyse çöpe atıldı. çok agresif bir şekilde yükseliyorum Mevcut yönergelere göre bunu başarmak neredeyse imkansızdır. Koalisyon, şirketin Switkowski'nin önümüzdeki sekiz yıl boyunca ayda 100.000 tesis olması gerektiğini kabul ettiği şeyi nasıl ve ne zaman hayata geçireceği konusunda henüz net bir strateji sunmadı.
Turnbull, son zamanlarda alışkanlık haline geldi, yasadaki yanlış olan her şey için İşçi Partisi'ni doğrudan suçlamayan gerçek cevaplar üretmekte başarısız oldu. NBN bugün – hatta görünüşe göre Koalisyonun taahhüt ettiği 2020 son teslim tarihi bile NBNSR.
NBN Stratejik İncelemesi halihazırda pek çok açıdan itibarsızlaştırılmış durumda (örneğin bkz. Burada Ve Burada). Ancak vaat edilen 2020 son tarihini ciddiye alacaksak ve tüm göstergeler Turnbull'un hâlâ beklediğini gösteriyor. bunu yapmamız için – aynı zamanda NBNSR'nin NBN Co'nun uzun vadeli değerine ilişkin öngörülerini de ciddiye almalıyız. işletme.
Bu projeksiyon, muhasebede aynı anlamda kullanılan NBN'nin nihai değeriyle ilgilidir. Kral ve ben'den Yul Brynner 'et cetera, et cetera' kelimelerini kullandı. Başka bir deyişle, Koalisyonun NBN'sinin nihai değeri, gelecekte gerçekleşmesini beklediği ancak detaylandırma zahmetine girilemeyecek her şeyi temsil ediyor.
NBN Stratejik İncelemesi, nihai değer hesaplamalarını yalnızca bir sayfada (s107) ele almakta ve bunun Yüzde 5,3'lük iç getiri oranı (IRR) hesaplaması, 45 milyar dolarlık nihai değere dayanmaktadır. MY2040.
NBN Stratejik İncelemesi zaten birçok açıdan itibarsızlaştırılmış durumda. Ancak söz verilen 2020 son tarihini ciddiye alacaksak - ve tüm göstergeler Turnbull'un hâlâ bizden bunu yapmamızı beklediğini gösteriyor dolayısıyla NBN Stratejik İncelemesinin NBN Co işinin uzun vadeli değerine ilişkin tahminlerini de ciddiye almalıyız.
Bu değerleme, NBN Co'nun yaklaşık 25 yıllık teorik gelirleri için "mekanik olarak" FAVÖK'ün altı katı olarak hesaplanmaktadır. şimdi – ve Ziggy Switkowski'nin kendi hesabına göre NBN Co'nun FTTP'ye geçişe başlamış olacağı 2025'ten 15 yıl sonra. modeli.
2040 yılına gelindiğinde, Koalisyonun şimdilik ödemeyi reddettiği fibere dayalı gerçek NBN inşa edilmiş olacak ve tamamen fibere dayalı olacak. Bu nedenle gerçek gelirler, hükümetin şu anda MTM modeli üzerinden oluşturmak istediği hizmetlere değil, çevrimiçi hale geldikçe FTTP ağı üzerinden yetenekli hale gelecek hizmetlere dayalı olacak.
NBNSR, fibere geçiş için beklenen takvimi vurgulamasa da, geliri Zaman içindeki tahminler bize bunun ne zaman gerçekleşeceğini anlayabileceğimizi varsaymamız için yeterli bilgi bırakıyor. olmak. Bu tahminler, MTM modelinin yenileneceği bir dönem olan 2029 Mali Yılı ve 2030 Mali Yılı boyunca nakit akışında bir düşüş öngörüyor. tamamlanmasının üzerinden yedi ila sekiz yıl geçmesi ve teknolojik ve fiziksel belirtileri göstermeye başlaması modası geçme.
Dolayısıyla bu, hükümetin hâlâ ihtiyacımız yokmuş gibi davrandığı fiber ağ yatırımını teşvik edecek ve nakit akışını 2031 Mali Yılında tekrar yukarı itecek ve yükselmesine yardımcı olacak. 3036 Mali Yılı'na kadar - mevcut altyapı bir kez daha bunun işaretlerini gösterdiğinden, bunun ardından iki yıllık bir düşüş daha muhtemelen başka bir karar alma dönemine eşlik edecek. yaş.
Ancak bu noktada tam bir yükseltme bekleyemeyiz: NBNSR'deki bilgilere bakılırsa hükümet şunu bekliyor: Mevcut kemer ve destek yükseltmesinden sonra iki kez güncellenen ağı, yaklaşık 45 milyar dolarlık bir pazar değerine sahip olacak. MY2040.
Abbott hükümeti bu rakamın doğru olmasını istiyor çünkü bu, yatırımının potansiyel getirisine doğrudan bağlı. Bu getiri, elbette, 2040'a kadar olan tüm gelirlerin toplamı artı gelirin değeridir. işi o noktaya kadar inşa etmek ve yürütmek için gereken harcamalara karşılık olarak o dönemde kalan operasyon tarih. Daha düşük bir terminal değeri genel getiriyi azaltacak ve böylece yüzde 5,3'lük IRR rakamını çok daha az çekici bir düzeye indirecektir.
Bu, mevcut hükümet için kabul edilemez çünkü MTM modelinin Avustralya için söylendiği kadar ekonomik değer yaratmayacağını gösteriyor. Buna ek olarak, rakip tamamen FTTP modeline göre iddia edilen finansal iyileştirmeleri de daraltacaktır. Bu, Koalisyon hükümetinin tek taraflı olarak karar verdiği gibi, MTM'nin gerçekten ileriye yönelik en iyi yol olup olmadığı konusunda soruları gündeme getirecektir.
O halde sorulması gereken soru basit: NBN Stratejik İncelemesinde belirlenen 45 milyar dolarlık nihai değer makul görünüyor mu?
Bir cevaba ulaşmak için karşılaştırma amacıyla göreceli değerler sunan karşılaştırılabilir büyük ölçekli işlemleri düşünün. Örneğin Telstra'nın 1997 Mali Yılı FAVÖKhisselerinin üçte biri 14,3 milyar dolara satılmadan hemen önce T1 hisse teklifi6.597 milyar dolardı. Altı kat FAVÖK ölçüsünü kullanarak şirket için 1997 doları cinsinden 39.582 milyar dolarlık toplam değer elde ederiz; şirketin değeri yaklaşık 13 milyar dolar olacaktı ve hükümet çok iyi iş çıkardı çünkü piyasa aslında Telstra'ya 43 milyar dolar (6,5 kat) değer biçmişti. FAVÖK).
1999 mali yılında, T2 teklifine giden süreçte Telstra'nın FAVÖK'ü 5.849 milyar dolara ulaştıaltı katı FAVÖK değeri 35.094 milyar dolar oldu. Bu ölçüme göre, T2 teklifi sırasında satılan hisselerin yüzde 16'sının değeri 5,615 milyar dolar olacaktı, ancak 16 dolar gelir elde ettiler. hükümet için milyar dolar – bu da piyasanın gerçekte Telstra’nın tamamına 100 milyar dolar (FAVÖK’ün 17 katı) değer verdiğini gösteriyor. zaman.
NBNSR'deki bilgilere göre hükümet, ağının iki kez güncellenmesini bekliyor mevcut kemer ve destek yükseltmesinden sonra yaklaşık 45 milyar dolarlık bir pazara sahip olacak 2040 Mali Yılı... Abbott hükümeti bu rakamın doğru olmasını istiyor çünkü bu, yatırımının potansiyel getirisine doğrudan bağlı... Daha düşük bir terminal değeri genel getiriyi azaltacak ve böylece yüzde 5,3'lük IRR rakamını çok daha az çekici bir düzeye indirecektir.
T3 teklifi işler pek iyi gitmedi: 2006'da hükümet Telstra'nın kalan hisselerinin yüzde 34'ünü 15,5 milyar dolara sattı; bu, şirkete genel olarak 45,58 milyar dolar (8,2x FAVÖK) değer kazandırdı. Telstra'nın 2006 Mali Yılı FAVÖK'ü yalnızca 5,497 milyar dolardı; bu da 32,982 milyar dolarlık FAVÖK değerinin altı katı oldu.
Başka bir deyişle, 1997, 1999 ve 2006 yıllarında piyasa Telstra'yı 6,5, 17 ve 8,2 kat FAVÖK olarak değerlendirdi. 43 milyar dolar, 100 milyar dolar ve 33 milyar dolarlık piyasa değerleri, 15.983 milyar dolar, 17.571 milyar dolar ve 22.75 milyar dolarlık gelir sırasıyla.
Bu rakamlar 6 kat FAVÖK metriğini destekliyor gibi görünüyor; ancak bu nedenle NBN Co'nun 2040 yılında 7,5 milyar $ FAVÖK elde edeceğini varsayabilir miyiz?
Daha yeni bir yurt dışı altyapı satın alımı - ABD'nin ikinci sıradaki kablolu yayın sağlayıcısı Time Warner Cable'ın (11 milyon aboneli) bir numaralı Comcast tarafından 45 milyar ABD Doları (A48,52 milyar ABD Doları) tutarında satın alınması (30m ile) – sayılar uygun şekilde benzer olduğundan bize bir karşılaştırma noktası sağlar.
Bir nevi.
Comcast ödüyor 6,7 kat FAVÖK Time Warner Cable için abone tabanını üçte bir oranında artıracak bir hamle.
Bu rakamlar ve yukarıda Telstra'ya verilen rakamlar, hükümetin MTM merkezli bir NBN Co'ya ilişkin altı katı FAVÖK değerlemesine dayalı değerlendirmesini doğruluyor gibi görünebilir. Ancak 2040 yılına ilişkin gelir tahminlerinin fanteziden öte bir şey olup olmadığı konusunda pek fazla rehberlik sunmuyorlar.
Bunlardan en önemlisi, NBN Co'nun bir perakende sağlayıcı olmaması ve gelecekte yeni ürünlerdeki artan fiyat artışlarından yararlanamayacak olmasıdır; Mevcut tasarıma göre işi, toptan bir kangal borusu sağlamaktan başka bir şey değil.
NBN Co, hizmetlerinin yanı sıra katma değer fırsatı olmadan zaman içinde kademeli fiyat kaybıyla karşı karşıya kalacak ve 2021 yılına kadar önceki FTTP modeline göre gelirlerde yüzde 30'a varan düşüş yaşanacak. NBN Co modellemesi ortaya çıktı Geçen yılın son zamanları. MTM teknolojisi sunulabilecek hizmetlerin türünü sınırlayacağından, sınırlı potansiyel gelecekte yeni gelir getirici hizmetler eklemek.
Ülke çapında, karma teknolojili, yalnızca toptan satış yapan bir ağın Time Warner Cable'a benzer gelirler elde etmesi makul olarak beklenebilir mi? 11 milyon aboneye sahip ve bir değil iki içerik dağıtım imparatorluğuyla güçlü bağları olan, çeşitlendirilmiş bir TV-geniş bant telefon ve hizmetleri pazarından bahsettiğimizi unutmayın; Bu satın alma işleminde NBN Co'nun ancak hayal edebileceği entegre bir altyapı ve kaplamalar hikayesi var.
Bu nedenle NBN, NBNSR'nin inandığı kadar değerli olabilir mi? Koalisyonun IRR tahminlerinin tamamen gelecekte o uzak noktada işletmeye atfedilen nihai değere bağlı olduğu göz önüne alındığında, bu oldukça zor gibi görünüyor.
Bu nihai değer temel olarak NBN Co'nun, Telstra'nın piyasaya satıldığı zamanki ölçeğinde para kazandıran bir şirket haline gelmesine bağlı. Ve bu büyük bir soru; ancak NBNSR'nin su tutması gerekiyorsa gerekli bir soru. Gerçek nihai değer bu noktaya kadar örneğin yüzde 25 daha düşük olsaydı, Koalisyonun tüm gelir modeli şöyle olurdu: kaosa sürüklendi ve daha kârlı bir FTTP ağından vazgeçme kararının son derece şüpheli olduğu ortaya çıktı Aslında.
Ne düşünüyorsun? Stratejik İncelemenin nihai değer hesaplamalarından memnun musunuz? NBN Co, aynı perakende marjları ve hizmet kapsamı olmadan Telstra veya Time Warner Cable kadar büyük bir girişim haline gelebilir mi? Peki tüm bunlar Koalisyonun yatırım getirisi hesaplamaları açısından ne anlama geliyor?